行业“双低”后是否能否极泰来？
发布日期：2022/10/30 18:05:12 访问次数：197
首页资讯快讯行情日历APPVIP会员巨匠课登录 / 注册69珍藏以史爲鉴：行业“双低”后能否能否极泰来？海通战略 荀玉根 10-30 12:42估值、基金持仓占比的历史分位均低于20%的行业定义爲“双低”行业。历史数据显示，消费和制造类行业特征最分明，双低后半年下跌概率近七成。海通战略以为目前双低行业中，TMT相关的数字经济潜力大。回忆10月以来（截至22/10/28）的行业表现，可以发现估值低、基金配置低的计算机、医药涨幅居前，计算机涨幅爲11%、医药爲6%，而同期沪深300下跌7%。行业进入估值、配置“双低”后能否意味着否极泰来？本篇报告经过回忆各行业“双低”之后的行情表现，探寻“双低”特征包含的投资时机。1.行业“双低”之后有何表现？“双低”行业：估值、基金持仓历史分位均低于20%。要回忆估值、配置“双低”行业的表现，我们首先要确定“双低”行业的规范。估值方面，我们在后期报告《A股估值体系的多元化-20220719》中提出，不同行业业绩生长空间和开展前景存在差别，所适用的估值办法也不尽相反。因而，关于生长类行业，我们运用PE估值，详细包括医药、建材、电新、军工、白酒、TMT等20个行业；价值类行业运用PB估值，详细包括农林牧渔、钢铁、有色、地产、银行等12个行业。关于行业估值所处的地位，我们经过计算该行业PE/PB估值在近两轮牛熊周期中所处的历史分位来权衡（鉴于数据可得性，08-12年分位数数据仅包括05-08年1轮牛熊周期，下同），将PE/PB估值分位数低于20%的行业定义爲低估值行业。公募基金持仓方面，我们计算基金重仓股中该行业的持仓市值占比在近两轮牛熊周期中所处的历史分位来权衡基金配置程度的上下，若分位数低于20%，则定义爲低配置行业。由于基金持仓是季频数据，我们仅计算季末买卖日行业的PE/PB估值分位数，若行业估值分位数、基金持仓占比分位数均低于20%，则定义爲“双低”行业。消费、制造类行业“双低”后胜率和涨幅较高，金融地产类行业不分明。回忆历史，08年以来（截至22/06/30）有29个行业、合计200次堕入过“双低”形态。我们计算这些行业样本呈现“双低”之后的涨跌幅，可以发现：行业呈现“双低”之后3个月内下跌的概率爲52%、涨跌幅均值爲2%，6个月下跌概率爲58%、涨跌幅均值爲7%，12个月下跌概率爲63%、涨跌幅均值爲21%。可见行业呈现“双低”特征后，下跌概率、涨幅均值随工夫拉长而提升。从不同大类行业“双低”后的表现来看，消费、制造类行业“双低”后胜率和涨幅更高，而金融地产类行业“双低”之后涨幅和胜率并不分明，详细数据详见图1。消费类行业呈现“双低”后3、6、12个月中下跌的概率都超越六成，3、6、12个月的涨幅均值辨别爲5%、9%、25%。其中，家电、食品加工行业呈现“双低”特征后下跌概率超越八成，且超额收益较高，例如食品加工“双低”后3、6、12个月的涨幅均值辨别爲7%、12%、22%，绝对沪深300超额收益均值爲1.3、4、10个百分点。制造类行业呈现“双低”后6、12个月中下跌的概率较高、均爲68%，涨幅均值爲14%、28%。其中，汽车涨幅和超额收益较大，汽车呈现“双低”后3、6、12个月中下跌概率爲67%、100%、100%，涨幅均值辨别爲25%、58%、121%，绝对沪深300超额收益均值辨别爲10、22、65个百分点。动力资料类行业“双低”后3、6、12个月下跌的概率爲54%、55%、63%，涨幅均值爲3%、8%、22%，但绝对沪深300获得超额收益的概率不高，且超额收益均值爲负。其中，交运转业“双低”后下跌或有超额收益的概率较大，3、6、12个月下跌的概率均值爲55%、55%、82%，涨幅均值爲5%、14%、44%。科技类、金融地产类行业呈现“双低”后3、6、12个月下跌概率缺乏五成，但有超额收益的概率较高。其中，科技类行业中电子“双低”后的涨幅和超额收益较大，3、6、12个月的涨幅爲54%、75%、141%，绝对沪深300超额收益爲17、1、46个百分点。金融地产类行业中银行“双低”后3、6、12个月下跌的概率超越六成，涨幅均值辨别爲2%、8%、17%。2.“双低”后催化剂也必不可少自创历史，行业进入“双低”形态后，催化剂的呈现也必不可少。回忆08年以来行业表现，可以发现具有“双低”特征的行业自身已处在历史底部区域，而催化剂的呈现带来行业根本面改善或心情提振的迹象，因此推进行业开启一轮下跌行情。典型代表的有，09年汽车、16年家电以及17年食品。08年底汽车处双低后，政策安慰下开启下跌行情。08年下半年市场全体处在熊市下行时期，汽车行业估值和配置均处在历史底部区域。从估值看，08/12/31汽车行业PE（TTM，下同）爲9.8倍、处最近两轮牛熊周期以来从低到高3%分位。从基金配置看，08Q4基金对汽车行业配置比例0.4%，处最近两轮牛熊周期以来6.6%分位。在估值和基金配置双低下，09年的汽车下乡政策成爲行情的催化剂。09年1月14日，国务院发布《汽车行业调整复兴方案》，尔后多项汽车消费安慰政策陆续推出，在政策拉动下汽车消费逐渐回暖，汽车行业归母净利累计同比由08Q4的-49%上升至09Q4的154%。对应行业表现看，08年底双低之后汽车行业涨幅分明，3、6、12个月区间涨幅辨别爲70%、121%、239%，绝对于沪深300超额收益辨别爲33、48、143个百分点，具有分明的超额收益。A股国际化进程下，15年家电在双低后迎来时机。15年由于清查配资等去杠杆要素，叠加微观经济面临压力，A股市场疾速下行，15年9月家电行业处在估值和基金配置双低。从估值看，15/9/30家电行业PE爲13.9倍、处最近两轮牛熊周期以来从低到高20%分位；从基金配置看，15Q3基金重仓股中家电行业市值占比爲1.1%，处19%分位。从行情催化剂看，16年当前A股国际化进程减速是本轮家电行情的催化剂。16年A股制度变革放慢推进，爲海内投资者提供愈加丰厚和便当的途径，吸引全球资金大幅流入。17年QFII持有A股市值由16年终的886亿攀升至1277亿，北向资金持股由907亿升至3475亿，且16-17年北向资金月均净买入较14-15年大幅提升74.4%。在双低的契机下，外资涌入爲家电行业带来一波行情，在双低后（2015/9/30）家电行业3、6、12个月区间涨跌幅辨别爲36%、13%、29%，绝对于沪深300超额收益爲18、13、27个百分点。17年食品加工具有双低特征后，受行业集中度提升催化行情。17年6月食品加工行业估值和基金持仓处在分明的历史低位。从估值看，截至2017/6/30食品加工行业PE爲27.6倍，处最近两轮牛熊周期以来10%分位；从基金持仓看，17Q2基金对食品加工持仓比例爲0.4%、处11%分位。供应侧变革促停止业集中度提升是食品加工行业本轮行情的重要驱动力，15年12月地方经济局打工会议提出16年以供应侧变革爲主，推进行业集中度不时提升，行业资源配置才能失掉优化，食品制造行业产能应用率由16年底的73.3%上升至18/03的76.1%，同期食品加工归母净利同比增速由3.5%上升至22.7%。行业根本面改善下食品加工板块行情展开，在双低后（2017/6/30）食品加工行业3、6、12个月区间涨跌幅辨别爲11%、21%、17%，绝对沪深300超额收益爲7、12、21个百分点，具有分明的超额收益。3.目前双低行业“否极”能否“泰来”？我们在前文提出，行业呈现“双低”特征后，下跌概率、涨幅随工夫拉长而提升，其中消费、科技类行业“双低”后胜率和涨幅更高。那麼目前哪些行业曾经处于“双低”形态？目前医药、纺服、家电、计算机、传媒、银行、保险、证券、建材估值和基金持仓分位数都低于20%。产业链方面，数字经济也根本处于“双低”形态。从基金配置看，22Q3基金重仓股中数字经济产业链市值占比下降至11.1%、处13年以来从低到高5%分位，绝对自在流通市值低配2.1个百分点、处13年以来5%分位。从估值看，数字经济相关行业估值处在历史底部：目前电子PE爲25倍，处13年以来5%分位；计算机PE爲44.4倍，处13年以来16%分位；通讯PE爲26倍，处13年以来0.4%分位。以下行业和产业链都处于“双低”形态，但这并不代表一定能下跌，“双低”行业能否有行情将取决于行业的催化要素。数字经济方面，政策支持下智慧城市减速落地或成行情催化剂。目前开展数字经济已是国度战略，依据中国挪动的预测，2025年数字经济占GDP比重将超50%。细分范畴中数据中心、云计算、5G等新基建是政策发力的次要方向。随着数字根底设备建立减速，涵盖大数据、工业互联网以及人工智能使用的下游范畴无望成爲新基建将来重要的切入点。智慧城市无望成爲新老基建的桥梁，在城市管理的各环节中对大数据、云计算、人工智能等高新技术停止集合使用，经过各要素之间的实时信息交互协同，添加城市之间以及外部的联动，大幅提升城市管理的效率。近期智慧城市政策正在减速落地中，9月5日上海市提出到2025年智能网联汽车产业规模力争到达5000亿元。9月28日，重庆提出方案到25年建立车路协同路途超越1000公里。随着各地智慧交通项目正在减速布局施行，估计到2030年我国智慧交通市场规模或超10万亿。10月28日，国务院印发《全国一体化政务大数据体系建立指南》，要求增强数字政府建立，营建良好数字生态，不时进步政府管理程度和效劳效能。与此同时，汽车智能化正助力数字经济高质量开展。随着新动力汽车向智能化转型，新动力车产业无望从硬件制造逐步向软件和生态演化，智能座舱和自动驾驶是汽车智能化的两大次要范畴：智能座舱在AI、生物辨认等技术支持下可以停止人与汽车的智能交互，依据HIS、中商产业研讨院的数据，22年中国智能座舱市场规模将达740亿元，同比增长14%；自动驾驶方面，中国互联网公司自动驾驶技术抢先，将来中国自动驾驶的浸透率无望疾速提升，中商情报网估计2022年中国无人驾驶产业规模将到达2894亿元。此外，以医药爲代表的局部消费行业也处于估值、配置“双低”形态。但目前来看，国际疫情抵消费根本面仍有扰动，9月社会消费品批发总额同比增长2.5%，较8月回落2.9个百分点。消费根本面复苏能够要等疫情影响逐步减退，消费股行情的催化剂也需求等候逐渐验证。估值和根本面目标指向市场处在历史大底，稳增长落地奏效或是行情的催化剂。截至22/10/28，A股次要宽基指数与4月末时低点曾经很接近了，沪深300、上证50指数更创下年内新低。比照过来5轮牛熊周期的大底，目前和4月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等目标均已处于大的底部区域，详见表2。从根本面目标看，依据05、08、12、16、19年5次市场见底的经历总结，底部反转均随同着五大类抢先目标中三项及以上企稳，目前4个目标（货币政策、财政政策和制造业景气度、汽车销量累计同比）曾经上升。综合以上，估值和根本面目标指向市场处在历史大底，稳增长落地奏效或是行情下跌的催化剂。10月26日国常会要求继续落实稳经济一揽子政策和接续措施，推进经济回稳向上。目前三季度大局部经济数据曾经恢复到合理区间，22Q3实践GDP同比爲3.9%，较22Q2上升3.5个百分点。消费和投资持续修复，9月工业添加值同比增速爲6.3%，较8月上升2.1个百分点；固定资产投资当月同比增速爲6.6%，延续第2个月上升。随着稳增长政策推进经济继续回暖，无望成爲股市行情的催化剂。构造上，关注新动力及前文提到的数字经济。二十大报告明白指出要建立古代化产业体系，我们以为低碳、数字化、平安是产业开展的焦点。就四季度的行业配置而言，我们判别四季度生长>银行地产>=消费>资源，其中消费和地产银行都低估低配，有能够修复，但若思索到弹性，四季度高景气的生长更值得关注，如新动力和数字经济板块。新动力关注高景气的新动力车和光伏。目前调整后的新动力产业链估值曾经不高，基金配置热度也有所降低。相较22Q2，22Q3基金重仓股中新动力市值占比下降3.1个百分点至22.2%，绝对全A自在流通市值的超配比例下降1.5个百分点至9.4个百分点。估值方面，截至2022/10/28，新动力车PE（TTM）爲22倍，低于4月底时的27倍，也低于19年至今均值的35倍；光伏风电板块PE爲27倍，略高于4月底时的26倍，但低于19年至今均值的35倍。而目前新动力景气度仍在，乘联会估计10月新动力汽车批发销量将达55.0万辆，同比增长73.5%，浸透率爲28.8%；依据国度动力局，9月光伏装机量当月同比增速达131%，较8月的63%大幅提升。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套开展，中关村储能产业技术联盟估计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64%。风险提示：国际疫情好转影响国际经济；美国经济硬着陆影响全球经济。
